3月中旬前，終端需求基本停滯，期貨價格主要受疫情發展和調控政策影響，走勢更多的是基于資金情緒和預期。2020年春節后，螺紋鋼總庫存峰值合計2177萬噸，與2019年的1359萬噸相比，增長近60%。雖然庫存拐點已經出現，但高庫存狀態下，產業壓力并未緩解。

2020年情況與往年不同

筆者統計了2016—2019年春節后去庫過程中的螺紋鋼價格變化，其中2017年和2018年價格下跌，而2016年和2019年價格上漲。2017年和2018年之所以降價去庫存，原因有三：一是庫存結構方面，庫存集中于貿易商，鋼廠壓力較小，2017年社會庫存同比增長35%，2018年社會庫存同比增長23%，貿易商整體實力較鋼廠小，抗壓能力弱；二是利潤方面，短流程和長流程噸鋼利潤豐厚，在不影響整體盈利的情況下，鋼廠愿意讓渡部分利潤；三是供需方面，2017年春節后第七周開始，螺紋鋼產量持續增加，而終端需求停滯，出現階段性供應寬松，2018年類似。

2017年和2018年，螺紋鋼價格快速下降，幅度有600—1100元/噸。反觀2016年和2019年，雖然春節假期依然發生累庫現象，但庫存同比下降，噸鋼利潤微薄，且階段性供應偏緊，最終漲價去庫存。

2020年與2017年和2018年明顯不同。2020年，鋼廠庫存峰值同比增長120%，社會庫存峰值增長40%，庫存壓力集中于鋼廠。當前，噸鋼利潤微薄，短流程鋼廠持續虧損，長流程鋼廠小幅盈利，挺價意愿較強。因此，2020年并不具備大幅降價去庫存的條件。

后期價格彈性較小

螺紋鋼高庫存是整個行業需要面對的壓力，而積累的這一部分庫存，生產成本究竟是多少呢？這一輪螺紋鋼累庫開始于2019年12月21日，基礎庫存為500萬噸，并且通過與2018年和2019年的庫存數據對比，認為2020年2月7日1400萬噸的庫存處于合理范圍，因為正常情況下庫存增量為900萬噸，疫情導致庫存額外增加近800萬噸。在900萬噸的累庫過程中，電爐產能利用率由60%降低至30%，對應產量為300萬噸，生產成本為3700元/噸，長流程產量合計600萬噸，生產成本為3350萬噸。在額外800萬噸的累庫過程中，電爐產能利用率維持在30%，相當于電爐螺紋鋼周度產量在37.5萬噸，截至目前共計200萬噸，生產成本為3650元/噸，而長流程高爐產能利用率基本穩定，產量合計600萬噸，生產成本為3300元/噸。以目前上海螺紋鋼價格來看，長流程盈利200—250元/噸，短流程虧損150—200元/噸。因此，當螺紋鋼期貨價格在3650—3700元/噸，就要面對短流程螺紋鋼的賣出保值和倉單壓力，而螺紋鋼期貨價格在3300—3350元/噸，就會受到長流程成本的支撐，鋼廠財務狀況比較健康，在此價格范圍內鋼廠挺價意愿堅決。因此，預計后期螺紋鋼期貨2005合約價格彈性較小，底部支撐在3300—3350元/噸，頂部壓力在3650—3700元/噸。

受終端需求萎靡影響，2020年螺紋鋼周度產量較2019年大幅下降。截至3月19日，總產量同比減少430余萬噸。假設后期按照降產路徑，恢復產量至340萬噸/周，則產量較2019年減少5%，且穩定在340萬噸/周。而表觀消費按每周多消費100萬噸，直至達到500萬噸/周的消費量，此時消費量將較2019年同期增長20%。在上述周產量和表觀消費量變動的假設下，直至6月底，2020年表觀消費量將較2019年增加500萬噸，這與當前庫存中短流程螺紋鋼的總量基本一致，說明短流程成本在6月底之前一直是螺紋鋼的重要壓力位。

綜上所述，高庫存、高利潤、供應寬松狀態下，去庫存過程中，螺紋鋼價格容易大幅下跌。而目前，處于超高庫存、低利潤、低供應、需求復蘇的狀態，預計螺紋鋼期貨盤面價格彈性較小，底部支撐在3300—3350元/噸，頂部壓力在3650—3700元/噸，并且有可能一直持續到6月底。